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寬信用有望逐步落地 中長期支撐股指發布時間:2021-12-09    來源:期貨日報

近期,政策面傳遞的信號偏暖。12月3日,國務院總理李克強在視頻會見IMF總裁時提出“適時降準,加大對實體經濟特別是中小微企業的支持力度”。時隔三天,12月6日,央行發布公告決定于12月15日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點,共計釋放長期資金約1.2萬億元。同一天,中共中央政治局召開會議,分析研究2022年經濟工作,繼2020年中央經工作會議后時隔一年再次提出“六穩、六?!?,新增“著力穩定宏觀經濟大盤”,并且提出“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,促進房地產業健康發展和良性循環”。對于A股市場而言,影響因素有三個方面:

  第一,不提“貨幣總閘門”和“不搞大水漫灌”是否等同于寬信用?從2018年至今,央行共計有三次去掉“貨幣總閘門”或者“大水漫灌”這兩個詞。2018年第四季度央行貨幣政策執行報告中,取消“管好貨幣總閘門”的說法,社融增速從2018年底10.26%回升至2019年3月的11.16%。2020年第一季度,央行刪除“不搞大水漫灌”的說法,社融增速從2020年2月的10.70%大幅增長至10月的13.70%。反之,2019年第一季度,央行重提“把好貨幣供給總閘門”,社融增速從2019年6月的11.19%下降至10月的10.58%。2020年第三季度央行重提“管好貨幣總閘門”,社融增速從2020年10月的13.70%一直降到2021年10月的10%。因此,以史為鑒,央行對“貨幣總閘門”和“不搞大水漫灌”的提法對于信用端有著非常明顯的意義,央行在第三季度貨幣政策執行報告中同時刪除“貨幣總閘門”和“不搞大水漫灌”,預計未來社融增速有望逐漸企穩回升。

  第二,降準是否等同于寬信用?今年7月15日,央行全面降準0.5個百分點,然而社融增速仍舊從6月11%降到當前的10%,信用并沒有寬松。2018年央行曾四次降準,2018年1月25日起開始實施面向普惠金融的定向降準,4月25日起實施定向降準1個百分點,7月5日起定向降準0.5個百分點,10月15日起定向降準1個百分點。然而,2018年社融增速從1月的13.43%一直降至12月的10.26%,信用未寬反而更緊了。所以,單從降準來看,并不一定會推動寬信用的落地,全面信用的寬松還需要基建以及地產等發力。從9月以來的社融數據來看,銀行仍是主要依靠票據沖量來完成信貸額度,而居民端和企業端的貸款并未出現明顯改善。

  第三,寬信用是否等同于A股牛市?流入A股的流動性通??梢杂肕1-PPI表示,M1表示經濟中流通的全部現金,而PPI表示進入實體經濟中的資金,那么M1-PPI就表示流入金融領域,主要也就是股市的資金。自2018年起,M1-PPI的走勢與滬深300指數(4995.917-0.01-0.00%)(4995.9176-0.01-0.00%)和中證500指數的走勢基本一致,而今年以來,M1-PPI與中證500指數走勢出現一定背離,其中一個重要的原因是周期和新能源行業表現強勢,對指數形成顯著支撐,大幅地提高了PPI,而這主要來自于供給約束和政策紅利,受社融的影響相對較小。以申萬一級行業為例,截至今年12月6日,上漲居前的分別是有色金屬(86.22%)、電氣設備(71.33%)、化工(65.90%)、鋼鐵(52.39%)以及采掘(45.71%)。但是,如果看滬深300指數的話,就會發現兩者的走勢存在很高的相關性。所以,根據M1-PPI來判斷股指走勢具有一定的參考價值。此外,我們發現,自2017年起,社融同比增速與M1-PPI基本一致,也就是說根據社融來判斷股指走勢具有一定的參考價值。那么,寬信用在很大程度上就意味著股指中樞將逐步上移。

  綜上所述,降準對股指的影響有限,從更長的視角來看,房地產政策階段性維穩以及基建發力托底經濟,寬信用有望逐步落地,中長期對股指比較樂觀。然而,當前市場仍是存量資金博弈,房地產政策的節奏以及落地情況仍待進一步證實,所以在社融未真正企穩之前,股指或仍是結構性行情。若后續信貸出現真正改善,社融企穩回升,股指或將迎來全面牛市。

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